創(chuàng)業(yè)板兩只新股中科江南和普蕊斯公告顯示，發(fā)行市盈率分別為24.36倍和48.75倍，明顯低于二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)公司。A股在3、4月份經(jīng)歷一輪破發(fā)潮之后，注冊(cè)制開始發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)發(fā)行人和投資者逐步向理性軌道收斂。

　　創(chuàng)業(yè)板4月上中旬發(fā)行的10只新股，有6只市盈率高于二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)市盈率，有的甚至高出1倍以上;科創(chuàng)板10只新股市盈率全部高于二級(jí)市場(chǎng)。這為破發(fā)埋下了伏筆。兩只新股定價(jià)回歸理性，是破發(fā)反向傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)的結(jié)果。

　　新股市場(chǎng)不平靜，一會(huì)兒是詢價(jià)機(jī)構(gòu)集體壓價(jià)，一會(huì)兒是詢價(jià)機(jī)構(gòu)哄抬股價(jià)，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，甚至引來(lái)口誅筆伐。為什么出現(xiàn)這種打擺子情況呢?其實(shí)，一級(jí)市場(chǎng)打擺子基本上是投資者周期性情緒變化的結(jié)果。

　　人們總假設(shè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)比二級(jí)市場(chǎng)更理性，這很可能不是事實(shí)。機(jī)構(gòu)同樣注重博弈，同樣羊群效應(yīng)明顯，他們報(bào)價(jià)除了看公司內(nèi)在價(jià)值，也會(huì)賦予二級(jí)市場(chǎng)情緒、其他機(jī)構(gòu)行為很大的權(quán)重。比方說(shuō)，某個(gè)階段他們敢以比二級(jí)市場(chǎng)高得多的市盈率定價(jià)，就是因?yàn)樵儍r(jià)機(jī)構(gòu)將二級(jí)市場(chǎng)瘋狂炒新的情況納入了考慮。一二級(jí)市場(chǎng)是互動(dòng)的，某種意義是一個(gè)整體。

　　同樣，用機(jī)構(gòu)定價(jià)能力來(lái)解釋一級(jí)市場(chǎng)“亂象”也頗牽強(qiáng)，數(shù)百家詢價(jià)機(jī)構(gòu)中不排除確實(shí)有“外行”，但總體上不是專業(yè)能力問題。二級(jí)市場(chǎng)上的超級(jí)熱門股，可能有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為它只值市價(jià)的幾分之一，但因種種顧慮不會(huì)表達(dá)出來(lái)，而尚未有價(jià)格的新股，機(jī)構(gòu)反而可以更真實(shí)地表達(dá)自己的看法。

　　總體看，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)一樣，打擺子是投機(jī)性較強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的體現(xiàn)。不論是整個(gè)市場(chǎng)還是單個(gè)公司，其價(jià)值中樞是在上下波動(dòng)過(guò)程中形成的。由于兩個(gè)市場(chǎng)間的傳導(dǎo)時(shí)滯，新股首日大漲不會(huì)馬上傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)并抬高發(fā)行價(jià)，但假以時(shí)日詢價(jià)機(jī)構(gòu)會(huì)膽大心大起來(lái)，報(bào)個(gè)高價(jià)多拿些籌碼;新股破發(fā)也不會(huì)馬上讓發(fā)行價(jià)降下來(lái)，但持續(xù)一段時(shí)間后發(fā)行價(jià)必會(huì)被帶下來(lái)。

　　所以，不論新股報(bào)價(jià)多高還是多低，都不要太過(guò)緊張，更不宜將一級(jí)市場(chǎng)單獨(dú)拿出來(lái)說(shuō)事。首先，要看有沒有違法勾結(jié)，如有，堅(jiān)決打擊;其次，看機(jī)制上有無(wú)可完善之處，適當(dāng)調(diào)節(jié)，減少其波動(dòng)是必要的，例如可以調(diào)節(jié)一下剔除極高極低報(bào)價(jià)的比例;再者，要設(shè)法讓一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)更快一些，比如從詢價(jià)到上市的時(shí)間是否可以進(jìn)一步縮短;最后，需要做好二級(jí)市場(chǎng)的投資者教育，引導(dǎo)各方理性參與新股投資。(記者 黃小鵬)